評(píng)論|高鳳勇：“科創(chuàng)板”企業(yè)門(mén)檻至少應(yīng)該在5-10億美金量級(jí)

　　從科創(chuàng)板消息出來(lái)當(dāng)天，我就認(rèn)為科創(chuàng)板應(yīng)該是科技大大板，不是科技小小板，最初，大家對(duì)我這種觀點(diǎn)懷疑的很多，這幾天似乎看到有些聲音像是跟我站到一邊了。

　　先解釋下我理解的科技大大板是個(gè)什么畫(huà)像：

　　就是上市企業(yè)聚焦在一新、二大，一新是指新技術(shù)、新經(jīng)濟(jì)，二大是指公司市值大，市值不是單只財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以是財(cái)務(wù)報(bào)表靚麗，營(yíng)收利潤(rùn)現(xiàn)金流都好的大型科技公司，當(dāng)然也包括營(yíng)收利潤(rùn)都不夠好，但是市場(chǎng)可以給予足夠估值的大型科技公司，這與科技公司需要大量前期投入，實(shí)現(xiàn)盈利回報(bào)周期長(zhǎng)是匹配的。這個(gè)與大量的小型科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的畫(huà)像完全不一樣。

　　為什么我這樣預(yù)測(cè)?

　　首先，只有科技大大板的定位才符合建設(shè)上海國(guó)際金融中心的戰(zhàn)略定位，對(duì)國(guó)家才有戰(zhàn)略意義;

　　證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人指出，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措。

　　我們國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)建設(shè)多年，成績(jī)斐然，問(wèn)題也很多，其中一個(gè)很大的問(wèn)題就是受限于我們的發(fā)審制度，近年來(lái)新涌現(xiàn)的大市值高科技公司幾乎全部在海外上市，靚麗了別人家的指數(shù)，痛了國(guó)內(nèi)投資者的心。但是由于歷史原因，貿(mào)然改動(dòng)現(xiàn)行發(fā)審核交易規(guī)則，又會(huì)引發(fā)其他問(wèn)題，是市場(chǎng)不能承受之重。

　　通過(guò)增量改革，引入國(guó)際資本最為熟悉的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，通過(guò)市場(chǎng)建設(shè)，爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的科技企業(yè)上市，并吸引全球最優(yōu)秀的科技型企業(yè)入駐，爭(zhēng)奪國(guó)際資本市場(chǎng)制高點(diǎn)，以此繼續(xù)推進(jìn)人民幣的國(guó)際化和自由兌換，這個(gè)意義就顯然不止推動(dòng)科技型企業(yè)快速發(fā)展那樣一個(gè)窄的維度。

　　其次，只有大市值公司才可能擁有高流動(dòng)性，才可能建設(shè)成成功的交易所;

　　成功的國(guó)際一流的交易所市場(chǎng)一定是能夠滿足大型國(guó)際資本較高流動(dòng)性需求的交易所，沒(méi)有流動(dòng)，再好的標(biāo)的，也難吸引大資金。

　　我的企業(yè)四象限分析理論闡述的，恰恰是只有大市值的公司，才具備高流動(dòng)性的內(nèi)因(詳見(jiàn)：《金融不虛—新三板的邏輯》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，京東、當(dāng)當(dāng)有售)，幾個(gè)億人民幣總市值的公司，除非市場(chǎng)瘋狂炒作，怎么可能讓大型機(jī)構(gòu)資金配置?怎么能讓大型機(jī)構(gòu)資金方便退出?不建設(shè)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，怎么能稱得上是成功的市場(chǎng)?

　　那么多少為大呢?

　　我們做幾個(gè)對(duì)標(biāo)來(lái)讓大家認(rèn)識(shí)：

　　美股5000家上市公司總市值1000億美元以上80家占1.6%，500億美元以上180家占3.6%，300億美元以上300家占6%;1億美元以下1000家占20%，5億美元以下2000家占40%，10億美元以下2500家占50%。(數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)，不精確，但基本能說(shuō)明問(wèn)題)，如果取50%比例為限，大概10億美金市值是可以入圍的中大市值標(biāo)準(zhǔn);

　　整個(gè)港股目前2617家上市公司，其中市值100億港幣以上的450家左右，市值50億港幣以上的共650個(gè)左右。我們證監(jiān)會(huì)給出的港股通投資范圍大概總計(jì)400家左右，適當(dāng)放寬標(biāo)準(zhǔn)，我們覺(jué)得市值在等值10億美元也基本可以作為大市值公司的入門(mén)標(biāo)準(zhǔn)。

　　港交所今年開(kāi)始允許尚未盈利的生物科技公司在主板上市，對(duì)于市值設(shè)置了最低門(mén)檻，要求預(yù)期最低市值須達(dá)15億港元。

　　我個(gè)人基于對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的理解，科創(chuàng)板入門(mén)壁壘會(huì)遠(yuǎn)高于香港生物科技公司上市的最低市值門(mén)檻。

　　如果真的以10億美金標(biāo)準(zhǔn)衡量，折合人民幣在60-70億人民幣市值，大家就可以以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)標(biāo)一下今日A股市值分布，就知道我為什么判斷科創(chuàng)板才是中國(guó)A股市場(chǎng)的最高板了。

　　作為對(duì)標(biāo)，再給大家一個(gè)概念：截至昨日收盤(pán)，創(chuàng)業(yè)板736家上市公司，市值中位數(shù)為33.04億元，中小板919家上市公司，市值中位數(shù)為42.30億，上交所主板1439家上市公司，市值中位數(shù)為51.82億元?？梢院?jiǎn)單稱為3、4、5)。

　　第三，只有具有較高流動(dòng)性的市場(chǎng)才能設(shè)計(jì)跟國(guó)際資本市場(chǎng)匹配的基礎(chǔ)性制度，推出接軌的交易規(guī)則和各類(lèi)衍生品，進(jìn)而引進(jìn)更多的國(guó)際資本。

　　相對(duì)于今天的A股，除了在發(fā)行上市條件上的注冊(cè)制，在交易條件上，諸如漲跌幅限制、熔斷制度、回轉(zhuǎn)交易制度、做空等多項(xiàng)交易制度，在交易品種上，基于大市值公司的各類(lèi)衍生品，基于大市值公司制定的優(yōu)秀的成分指數(shù)，都幾乎是國(guó)際資本大舉進(jìn)入的必備條件，否則，單邊小市值并且只能單向做多的市場(chǎng)，怎么可能成為機(jī)構(gòu)投資者扎堆的市場(chǎng)?沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者扎堆，怎么能夠成就國(guó)際一流的資本市場(chǎng)?

　　第四，實(shí)證上看，交易所市場(chǎng)從來(lái)不是孵化小型科技企業(yè)的好場(chǎng)所，小型科技企業(yè)也不應(yīng)該追求高流動(dòng)性和高換手率;

　　我們?cè)诶碚摻?、?shí)踐界都有個(gè)非理性的訴求：希望交易所市場(chǎng)是孵化小型科技企業(yè)的市場(chǎng)，事實(shí)上，縱觀國(guó)際資本市場(chǎng)，這個(gè)訴求既沒(méi)有可行性也沒(méi)有必要性。

　　小型企業(yè)內(nèi)涵上不具備高流動(dòng)性基礎(chǔ)，同時(shí)高換手率的股東也不適合企業(yè)在這個(gè)階段的發(fā)展。

　　交易所市場(chǎng)對(duì)小型科技企業(yè)的重要作用是作為資本市場(chǎng)龍頭，給予已經(jīng)成功或者基本成功的企業(yè)以合理定價(jià)，給予之前的投資者和創(chuàng)業(yè)者以高倍率回報(bào)的獎(jiǎng)賞，從而激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和投資者永遠(yuǎn)追逐下一個(gè)成功的小企業(yè)，塑造出全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)投資氛圍。

　　我認(rèn)為這個(gè)才是交易所市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)孵化作用的正確理解。

　　(文章來(lái)源：新三板文學(xué)社/作者：高鳳勇)