新三板需要做空制度和中國板渾水機構(gòu)

前言：子沐君有這想法一年多了。新三板的流動性問題一直是被市場詬病的對象，市場提出的解決預(yù)案層出不窮，但，是否有效尚待驗證。

作為一個全新資本市場，子沐君很贊同全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強的觀點：要把新三板建設(shè)成真正的資本市場。那么一個真正的資本市場需要那些核心要素呢？

子沐君想，核心要素?zé)o怪乎遵守三公原則：公開、公正、公平。

三公原則首先體現(xiàn)在制建設(shè)上。公平原則要體現(xiàn)在左右逢源，陰陽平衡。如，新三板有掛牌制度，也要有退市制度。一進(jìn)一出，一陰一陽，從而形成制度公平。這樣才能達(dá)到優(yōu)勝劣汰的良心循環(huán)。信息公開，處罰公正，為政以德才是根本。

股轉(zhuǎn)公司推出分層機制，后續(xù)必然要推差異化制度，分層每年調(diào)整，維持條件每年考核。這樣的制度安排，讓企業(yè)能進(jìn)能出，能上能下，制度公平的同時也達(dá)到了陰陽平衡。

在交易制度上，為什么有那么多企業(yè)從做市轉(zhuǎn)回協(xié)議？這是因為做市制度本身不符合公平原則，做市商只在股價上漲時提供流動性，在下跌時吸收流動性。失去陰陽平衡，就必須改革，因此才有引入私募做市，希望能改變股價下跌時的流動性困局。

再回頭看看，為什么我們總說A股市場是一個“賭場”？因為A股的退出機制千呼萬喚后，依然沒有真正落地，就算退市，也是進(jìn)入老三板，還有復(fù)活的機會，A股殼資源的價值就在此。做空機制雖然推出，但中小散戶很難參與，期權(quán)、股指期貨門檻把中小散戶擋在外面，卻成為機構(gòu)收割“韭菜”的工具。

新三板市場的定位于服務(wù)于中小微企業(yè)，服務(wù)于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)。那么延續(xù)三公原則、陰陽平衡道家思想，完善制度建設(shè)是必然。但我們不能僅僅停留在掛牌與退市的制度上，更要體現(xiàn)著投資方式、賺錢效益上。

對于投資者來說，500萬的開戶門檻并不是真正的問題，新三板真正的問題在于賺錢效應(yīng)。

有投資機構(gòu)表示，在掛牌的萬家企業(yè)中，真正值得投資的企業(yè)只有5%，可以說是萬里挑一。雖然信息披露公開，市場監(jiān)管公正，但是投資者也只能跟A股一樣，通過做多賺錢，所有投資者都只能尋找那5%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，猶如千軍萬馬過獨木橋。

在融資定價中，由于定向增發(fā)沒有鎖定期，參與定增的投資者與參與二級市場交易的投資者享有同樣的流動性權(quán)利。

而定向增發(fā)的價格往往要低于二級市場的交易價格。這就大幅降低了二級市場交易的熱情，投資人都希望拿到比其他股東更低的價格，降低自己風(fēng)險，在這樣的意愿下，新三板二級市場逐漸失去定價能力。定增制度與交易制度在流動性管理上違背公平原則，造成陰陽失衡。

那么，新三板定增的靈活性是特點之一，要彌補公平原則，就應(yīng)在二級市場交易制度上尋找突破口，以達(dá)到陰陽平衡。

因此，子沐君認(rèn)為，做空機制可以有效的彌補公平原則。

定增制度保持不變，投資者只能通過企業(yè)發(fā)展，做多獲取盈利。而二級市場上，投資者不僅可以通過做多賺錢還能通過做空獲利。這樣，在定增價格低于二級市場交易價格、流動性要求保持一至的前提下，二級市場投資者可以通過做空個股獲利，這就彌補了價差與權(quán)利之間空隙。

而新三板流動性要想好轉(zhuǎn)，肯定不能依賴那金字塔頂端的5%的好企業(yè)，而要依賴中間的大部分尋常的企業(yè)。吸引資金的辦法是賺錢效應(yīng)，賺錢效應(yīng)依靠制度供給。

好的制度將壞人變好，壞的制度將好人變壞。

做空制度可以活躍市場，為投資者提供交易性機會，多空博弈可以為定增提供具有參考價值的價格。

投資機構(gòu)和投資者可以依靠自己的能力，不僅通過發(fā)掘企業(yè)價值賺錢，還能通過發(fā)現(xiàn)企業(yè)問題獲利。做空機制可極大限度的激發(fā)投資者研究企業(yè)的動力。吸引更專業(yè)的投資者進(jìn)入新三板市場，從而帶來新鮮的資金流。研究機構(gòu)價值也能最大化。

子沐君也總結(jié)了新三板市場推出做空機制的四大優(yōu)勢：

一、當(dāng)前，新三板企業(yè)報道與A股市場趨同，做空機制可完善社會化監(jiān)督。媒體報喜不報憂成為主流，負(fù)面報道仍被理解為敲竹杠的營銷擾動行為。這與媒體監(jiān)督的職能不相符。企業(yè)在輿情中投入大量資金，用于影響投資人的判斷，輔助企業(yè)融資。而做空機制不僅能讓媒體監(jiān)督職能最大化，還能發(fā)動全市場共同參與，實現(xiàn)社會化監(jiān)督，讓輿論導(dǎo)向更公平。

二、做空機制讓多空充分博弈，有利于企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)。無論是惡意做空還是善意做空，都能讓企業(yè)家回到公司治理、發(fā)展主營業(yè)務(wù)的核心工作上。多空交易的博弈結(jié)果更能體現(xiàn)價格真實性。企業(yè)正面和負(fù)面報道大量涌現(xiàn)后，更能成為投資決策參考，更有利于價值發(fā)現(xiàn)。為定增定價提供有效價格參考。

三、做市機制為企業(yè)家上了一把鎖，跑路、毀掉企業(yè)價值不是最優(yōu)選擇。新三板企業(yè)家跑路、掏空企業(yè)價值事件層出不窮。而做市機制可以讓此類事件在交易中提前反應(yīng)，給監(jiān)管機構(gòu)提前預(yù)警。公允價格形成后，企業(yè)融資更容易，這樣能降低企業(yè)家道德風(fēng)險。

四、做空給做市制度帶來收入。做市商可以像融券一樣，借給投資者做空，這樣不僅可以在股價下跌時提供流動性，還能有額外的收入。做市商自己還能套期保值。

綜上所述，做空機制才是可以促進(jìn)流動性好轉(zhuǎn)的良藥，比降低投資者門檻更有效。（完）