股轉系統(tǒng)新八條或成分水嶺 私募加速兩極分化

雖然新三板重新向私募機構們敞開大門，但對于大部分私募而言，上會之路遠不及看上去那般美好。股轉系統(tǒng)對申請新三板掛牌的PE和VC類企業(yè)提出了近乎嚴苛的八項要求（下稱“新八條”），這讓不少機構的上會計劃前景黯然。此外，新八條也有如“蝴蝶效應”一般開始影響整個中國私募江湖。

過半在審私募或鎩羽

根據(jù)股轉系統(tǒng)發(fā)布的《關于金融類企業(yè)掛牌融資有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），私募機構想要登陸新三板，需要滿足八個新增掛牌條件，當前在審機構可在一年內(nèi)可提供補充材料及審計報告，符合新八條的企業(yè)可繼續(xù)審查。

目前在審的21家企業(yè)情況并不樂觀，完全滿足“新八條”的企業(yè)屈指可數(shù)。從運營時間、資產(chǎn)管理規(guī)模和收入來源占比這三項核心數(shù)據(jù)上判斷，目前約有七家在審私募機構基本達標“新八條”，但這也并不意味這些企業(yè)能夠順利掛牌，“新八條”僅僅是一個初步篩選的標準。

一只腳已經(jīng)邁進新三板的天星資本就因運營時間不滿五年而被拿下，雖然并非殺雞儆猴，但股轉系統(tǒng)此次推行“新八條”的力度由此可見一斑。

從目前的情況看，21家在審機構中，資金規(guī)模方面較有實力的中信資本、德同投資等機構基本可確保無虞，而另外一些較有潛力的機構如海林投資等也有望憑借近一年的業(yè)務良性擴張而成為新三板上的私募新貴。

雖然21家在審私募機構大部分可能無法順利掛牌，但依然有少數(shù)頗具潛力機構仍有望突圍。由此看來，監(jiān)管機構并非要將私募機構從新三板上趕盡殺絕，而是希望通過制度規(guī)范私募機構，并鼓勵真正有實力的機構進入到新三板中來。

注：標黃為有望過審機構

掛牌PE高枕卻難眠

事實上，新八條的波及范圍也遠不止準備沖刺新三板的機構。按照《通知》規(guī)定，已經(jīng)取得掛牌函的私募機構，也須按新增掛牌條件重新審查，對不符合條件的機構予以一年時間整改，如若整改后依然不符合條件則將取消掛牌函。言下之意就是對已掛牌的私募機構則采取同樣的處理辦法，只是在限定條件上予以放寬，即不受新八條第二、三、七項約束。

即便如此，對已掛牌的私募機構也已是沉重的打擊，事實上僅僅憑借第一條規(guī)定：“管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”，就能讓大部分已掛牌的私募機構被驅逐出場。

如中科招商、硅谷天堂等企業(yè)不能在未來一年內(nèi)達標，那么即便頂著新三板明星光環(huán)也可能難逃被摘牌的厄運。

對此，有分析人士指出，新八條之所以嚴格要求PE的管理費收入占比，主要是PE進入新三板融資后，再投向二級市場進行獲益的行為引起了證監(jiān)會的注意，這種行為暗藏著巨大的體系風險。

相關數(shù)據(jù)也顯示，去年PE融資總額達310.12億元，約占整個新三板融資總額的四分之一。

上述人士認為，受到這種“抽水機”效應的影響，新三板將逐漸失去其支持實體經(jīng)濟的意義，如果不加以控制，后果不堪設想。

正在籌備登陸新三板的海林投資也表示，作為私募機構登陸新三板，理應通過資本運作更好的扮演創(chuàng)業(yè)企業(yè)和實體經(jīng)濟“造血機”的角色，為有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)公司輸送新鮮的資本血液，為實體經(jīng)濟提供更好的資本服務。

私募江湖兩極分化肇始

事實上，新八條的影響也遠不止如此，其引發(fā)的“蝴蝶效應”也將逐步顯現(xiàn)，進而席卷整個中國私募江湖。

業(yè)內(nèi)人士指出，新八條將掀起整個私募行業(yè)的新一輪洗牌，市場將加速兩級分化，強者俞強的局面將成為常態(tài)，進而演變成強者恒強的格局，在這個過程中，私募行業(yè)的老兵新軍都將面臨嚴峻挑戰(zhàn)，但也會迎來千載難逢的突圍良機。

一方面老牌機構正面臨與日俱增的業(yè)績壓力，如弘毅投資、鼎暉投資、達晨創(chuàng)投等此前都明確表態(tài)不會登陸新三板，并對新三板并不看好。但如今看來，新三板發(fā)展已遠超這些機構預期，而老牌如弘毅的機構，固守傳統(tǒng)業(yè)務卻在去年遭遇了業(yè)績斷崖，在令眾人咋舌的同時也不免感嘆私募行業(yè)變天了。時至今日，這些彼時信誓旦旦的老牌機構也開始接受現(xiàn)實，通過投資新三板企業(yè)等形式進入爭搶新三板的一杯羹。不過相比于中科招商和中信資本等私募老炮兒，鼎輝和弘毅們難免顯得過于迂回了。

而另一方面，新興私募機構們，并不像老牌機構們一般積重難返，而秉持開放態(tài)度和低姿態(tài)的他們更容易接納新事物，擁抱新變化。同時，他們對資本的渴求也遠超老牌機構，這也讓新興機構們在爭取新三板上市的隊列中更加積極和主動。

對此，上述人士進一步分析，目前的高標準會清洗那些不合格的私募機構，新三板下少數(shù)私募機構將受到資本和市場的雙重青睞，加上新三板分層在即，如果這些私募能夠順利進入創(chuàng)新層，其業(yè)務業(yè)績將有望得到持續(xù)爆發(fā)，這些因素綜合起來也會讓它們穩(wěn)固或逐步成長為真正的私募巨頭，而被淘汰的和相當數(shù)量的小型私募機構，由于缺少了這些競爭要素，和未來新三板私募的發(fā)展差距將越來越大。