新三板做市商賺錢是偽命題？

一直以來，市場上流傳著做市商壓低企業(yè)估值、牟取暴利的傳說。但新三板市場流動(dòng)性較低，股票長期無法變現(xiàn)，不少做市商認(rèn)為取得的利潤都是空中樓閣，沒有實(shí)際的價(jià)值。

但有專家對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，在現(xiàn)行的制度下，做市商是新三板市場上最有可能盈利的一方，甚至存在部分做市商故意囤貨不做市、賺取溢價(jià)的現(xiàn)象。

上周，新三板整體成交金額27.58億元，周環(huán)比下跌20.8%，其中做市轉(zhuǎn)讓成交金額17.74億元，環(huán)比下跌14.6%。

做市商：股票沉淀，利潤是假風(fēng)險(xiǎn)是真

某證券公司新三板做市部門負(fù)責(zé)人對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者介紹，按照理論，券商以相對低廉的價(jià)格購入股票，以高價(jià)賣出，以此實(shí)現(xiàn)盈利。但對于券商而言，現(xiàn)實(shí)并非理論這般美好。

“第一，做市商購入企業(yè)股票的價(jià)格不是如大家預(yù)期那樣低廉。”上述負(fù)責(zé)人介紹道， 券商購入股票同樣需要成本，企業(yè)估值也不是券商刻意壓低。去年上半年，新三板市場行情大漲，市盈率大幅提升。但市場的平均市盈率不能代表每個(gè)公司的發(fā)展現(xiàn)狀，這就導(dǎo)致了企業(yè)估值虛高。

“第二，做市商購入股票履行了做市義務(wù)之后，資金不可能全部變現(xiàn)。”前述負(fù)責(zé)人表示，券商利用小量股票做市，但為了能繼續(xù)履行做市的義務(wù)，需要保留一定的倉位等待觀望。“假設(shè)我投入巨額資金購入股票，但在做市過程中成交量少，大量股票沉淀，利潤就是空頭支票。”

關(guān)于做市商股票變現(xiàn)問題，上述負(fù)責(zé)人向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者模擬了極端情況。“假設(shè)每天做市成交量都由做市商單方面變現(xiàn)，通過計(jì)算平均值可將每家券商每日的收益最大化。這實(shí)際是市場上不存在的極端情況，但即使通過這種極端情況，也能得知券商的實(shí)際變現(xiàn)收益沒有大家想象的那么美好。”

“第三，市場流動(dòng)性差，沉淀的股票越來越多，風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻都存在。”上述負(fù)責(zé)人向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者解釋，新三板做市周期較長，做市商需要伴隨企業(yè)成長，但企業(yè)未來的發(fā)展無法預(yù)計(jì)，做市商在新三板市場也并非一勞永逸。

專家：盈利是必然，做市商也會放長線

新鼎資本董事長、“啃哥”張馳對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，做市商仍舊是市場的受惠者，根本原因是現(xiàn)行政策。

做市制度的核心是買賣雙方不能成交，而做市商是市場唯一的對手方。“做市商有持續(xù)不斷雙向連續(xù)報(bào)價(jià)的義務(wù)，買賣價(jià)差不能超過5%，如果做市商將價(jià)格報(bào)高5%，他就可以賺取其中價(jià)差的利潤。”張馳介紹。

同時(shí)在現(xiàn)有政策下，做市商扮演了投資機(jī)構(gòu)與做市商的雙重角色。“做市商是市場上能拿到最低價(jià)格的投資機(jī)構(gòu)，可以低價(jià)收購股票，又通過做市在一定程度上控制企業(yè)股價(jià)。既是價(jià)格形成者，又是低價(jià)購票者，這兩個(gè)角色實(shí)際上是有沖突的。”張馳表示。

對于盈利與否，張馳對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者判斷，除非做市商趕在去年6月份做市高峰期入市，可能遇到市場價(jià)格回落，跌破了做市價(jià)的情況外，不會有虧損的狀況出現(xiàn)。甚至有做市商為了“放長線釣大魚”，囤積股票不愿做市。

“券商收購股票庫存股后，不急于賣完所有的股票。在有100萬庫存股的情況下，他會拿10萬股做市，慢慢吸引市場上的資金，把價(jià)格逐漸拉高。高點(diǎn)時(shí)把剩下的90萬股一起拋售。”張馳介紹。

做市商應(yīng)該只賺取買賣價(jià)差的5%，但如今演變?yōu)椴糠肿鍪猩淘谫嵢齑婀傻睦麧?。張馳對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，“有些做市商用很小比例的股票去做市，把更多的股票留著賺取溢價(jià)，這也是做市規(guī)模起不來的一個(gè)原因，所以做市交易不活躍和券商囤貨不愿意賣有一定的關(guān)系。”

未來盈利模式在何方

但張馳也承認(rèn)，不能責(zé)怪做市商，因?yàn)樵诂F(xiàn)有條件下，買賣價(jià)差的5%利潤太微薄了，做市商們不得不考慮賺取庫存股收益。

同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在嚴(yán)格要求做市商做市。去年11月16日證監(jiān)會頒布文件明確規(guī)定：開展做市業(yè)務(wù)的主辦券商應(yīng)建立有別于自營業(yè)務(wù)的做市業(yè)務(wù)績效考核體系,考核指標(biāo)不得與做市業(yè)務(wù)人員從事做市股票的方向性投資損益掛鉤。這就意味著，做市商績效考核不以利潤為目標(biāo)，而要以規(guī)模為目標(biāo)。

張馳對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，這個(gè)情況與現(xiàn)階段的發(fā)展密切相關(guān)，未來隨著時(shí)間的推移，這種庫存股的盈利模式會漸漸消失。“做市商的手中沒有庫存股后，就是真正的做市商了。一旦經(jīng)過了初期磨合階段，做市商賺完該賺的錢，交易就會出現(xiàn)，量也會很大。”日后即使差價(jià)利潤只有5%，隨著做市規(guī)模擴(kuò)大，利潤也相當(dāng)可觀。

做市商新型的盈利模式也在摸索當(dāng)中。在2016新三板投融資高峰論壇上，申萬宏源某做市相關(guān)負(fù)責(zé)人提出了產(chǎn)業(yè)媒介的盈利模式。張馳對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者解釋，“做市商本來就是中間業(yè)務(wù)的角色，很難賺大錢。但產(chǎn)業(yè)媒介實(shí)際上意味著產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，包括推薦掛牌，做市和最后的后續(xù)服務(wù)都由公司全套完成。做市可以不賺錢，但做市商可以通過活躍企業(yè)交易，提供綜合性服務(wù)來盈利。”

做市制度還在逐漸走向規(guī)范的過程中，張馳表示，“未來成為做市機(jī)構(gòu)的門檻會降低，做市商數(shù)量也會增多。同時(shí)分層制度的出臺，也會促使做市流程更規(guī)范，規(guī)模也會變大。未來做市商的盈利模式在探索中會漸漸明晰。”