新三板做市股頻現(xiàn)日內(nèi)高換手 券商呼吁大宗交易推出

2016年以來(lái)至4月6日，區(qū)間換手率超過(guò)30%的做市股多達(dá)36只，區(qū)間振幅超過(guò)100%的有5只，區(qū)間振幅超過(guò)50%的有11只。

做市交易雙刃劍效應(yīng)逐漸顯露。

2014年至2015年掛牌企業(yè)受限股解禁及部分新三板私募產(chǎn)品批量到期，由于當(dāng)前新三板交易制度中尚無(wú)大宗交易，只能通過(guò)做市轉(zhuǎn)讓在二級(jí)市場(chǎng)減持。因此，新三板做市股與協(xié)議轉(zhuǎn)讓相似，也開(kāi)始出現(xiàn)日內(nèi)高換手及高振幅。

“大宗交易制度推出對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是極為有利的。”上海某上市券商做市部門負(fù)責(zé)人楊海（化名）表示，“但大宗交易制度推出需要信披制度的進(jìn)一步強(qiáng)化，否則可能成為某些資金上下其手的通道；此外，三板公司規(guī)模參差不齊，大宗交易的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定也需要觀察。”

日內(nèi)高換手頻現(xiàn)

2016年以來(lái)，新三板二級(jí)市場(chǎng)做市股日內(nèi)高換手與高振幅同時(shí)出現(xiàn)的情景并不鮮見(jiàn)，主要分為兩種情形：開(kāi)盤集中換手及盤中連續(xù)多筆換手。

東方財(cái)富Choice終端數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)至4月6日，區(qū)間換手率超過(guò)30%的做市股多達(dá)36只，區(qū)間振幅超過(guò)100%的有5只，區(qū)間振幅超過(guò)50%的有11只。

以區(qū)間換手率高達(dá)870%，區(qū)間振幅達(dá)40.1%的衛(wèi)東環(huán)保（832043）為例，2016年1月20日當(dāng)日開(kāi)盤即跌至2.41元，但隨后便拉回至前日收盤價(jià)2.98元，日換手率高達(dá)22.78%，振幅27.85%，成交額7075萬(wàn)。

值得注意的是，自2015年12月25日開(kāi)始，衛(wèi)東環(huán)保連續(xù)30個(gè)交易日日均換手率超過(guò)10%。

開(kāi)盤集中換手的典型案例，還有起航股份（833380）1月13日的交易，當(dāng)日振幅13.17%，當(dāng)日換手率14.72%，當(dāng)日主要成交集中于開(kāi)盤后幾分鐘；三人行（832288）2015年12月31日交易，當(dāng)日換手率31%，主要成交集中于上午10點(diǎn)左右；萬(wàn)極科技（833967）2月1日交易，當(dāng)日換手率31.46%，振幅18.76%，主要成交集中于開(kāi)盤后幾分鐘。

“開(kāi)盤集中換手以實(shí)現(xiàn)大宗交易的情況，在2015年三季度之前比較多。但從2015年10月開(kāi)始，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的窗口指導(dǎo)就不再提倡采用這種方式了，因此大部分券商也就不敢采用這種方式幫助企業(yè)間接撮合大宗交易成交了。”東方證券人士表示。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，采用這種方式實(shí)現(xiàn)大宗交易，需要事先與做市商溝通，在成交清淡的情況下由，在賣家出貨的同時(shí)由買家準(zhǔn)備“接貨”，期間換手操作，需要做市商調(diào)整雙向報(bào)價(jià)予以“協(xié)助”。

“這對(duì)于股權(quán)分散度嚴(yán)重不足的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是雙刃劍，從合規(guī)角度來(lái)看，大部分券商都不敢這么操作，但市場(chǎng)確實(shí)存在大宗交易需求。如果不落實(shí)大宗交易制度的話，做市股波動(dòng)可能會(huì)變得更加劇烈。”楊海指出。

“畢竟市場(chǎng)有需求，做市商之間也有默契，還要看市場(chǎng)上有沒(méi)有其他大單。從前是做早盤，現(xiàn)在盤中也有，原則上是不偏離價(jià)格過(guò)多，基本上按正常價(jià)格最少打8折操作。相對(duì)來(lái)說(shuō)盡量少做，避免引來(lái)監(jiān)管。”北京某券商做市負(fù)責(zé)人表示。

大宗交易“正當(dāng)時(shí)”

“我認(rèn)為市場(chǎng)分層后，最有可能落實(shí)的交易制度改革紅利就是大宗交易。”南山投資周運(yùn)南表示，“現(xiàn)在市場(chǎng)上為曲線實(shí)現(xiàn)做市股大宗交易，兩種基本操作方式背后的利益格局完全不同。開(kāi)盤集中換手，一般是轉(zhuǎn)讓方和受讓方有明確訴求，換句話說(shuō)買方是確定的，一般一筆兩筆交易就結(jié)束了；盤中連續(xù)多筆換手，一般是出讓方只要求在一定價(jià)格區(qū)間出貨即可，對(duì)受讓方?jīng)]有指定要求，受讓方也不一定有對(duì)接貨量的具體預(yù)期，因此價(jià)格波動(dòng)會(huì)很大。”

“盤中換手，往往是恐慌性拋盤，或者是部分投資機(jī)構(gòu)的大舉出貨。”周運(yùn)南指出。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，明利股份（831963）3月21日當(dāng)日換手率9.27%，成交額1.42億，價(jià)格一度下跌1.04%，主要成交集中在當(dāng)日午盤開(kāi)盤后；伯朗特（430394）2月22日當(dāng)日振幅40.91%，換手率45.58%，成交額6818萬(wàn)，成交集中于早盤開(kāi)盤后一小時(shí)；領(lǐng)信股份（831129）3月11日當(dāng)日換手率13.3%，振幅58.33%，成交額1557萬(wàn)，成交集中于午盤開(kāi)盤后一小時(shí)。

“窗口指導(dǎo)具體意見(jiàn)仍不明確，但基本上價(jià)格偏離度超過(guò)10%的大宗交易必然要被判為違規(guī)，換手率太高也會(huì)影響到市場(chǎng)公允定價(jià)，具體換手到哪種程度會(huì)引來(lái)監(jiān)管還不明確。”楊海表示，“在我看來(lái)，很多交易已經(jīng)類似對(duì)掛牌公司的‘舉牌’動(dòng)作，一筆或者連續(xù)幾筆大的交易，已經(jīng)引發(fā)流通股權(quán)出現(xiàn)重大變更，其他投資者不知情的情況下，這已經(jīng)有內(nèi)幕交易之嫌或者可以算是操縱股價(jià)了。”

然而，考慮到2014年至2015年掛牌企業(yè)受限股解禁及部分新三板私募產(chǎn)品批量到期，市場(chǎng)對(duì)大宗交易的需求越發(fā)迫切，而面對(duì)這種需求，協(xié)議轉(zhuǎn)讓反而相對(duì)更為“先進(jìn)”的做市轉(zhuǎn)讓制度具備某種“優(yōu)勢(shì)”。

“如果是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，只要進(jìn)行一次‘手拉手交易’（互報(bào)成交確認(rèn)申報(bào)成交）即可以實(shí)現(xiàn)大額股份轉(zhuǎn)讓，而且只要不在下午兩點(diǎn)半之后交易，也不會(huì)影響當(dāng)日收盤價(jià)（協(xié)議轉(zhuǎn)讓收盤價(jià)為收盤前半小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)）。”楊海指出，“但如果企業(yè)采取的是做市轉(zhuǎn)讓，反而很難按照既定價(jià)位一次性出貨，如果通過(guò)做市商來(lái)做，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響很大。這個(gè)需求進(jìn)入2016年已經(jīng)越來(lái)越突出。”

面對(duì)這一需求，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面正在積極研究解決方案，引發(fā)市場(chǎng)期待。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)3月底曾公開(kāi)表示，三板交易制度的完善方案正在制定，將在現(xiàn)有制度框架中進(jìn)行深入挖掘，具體包括改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓、引入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓交易、建立健全盤后大宗交易、非交易過(guò)戶制度等。

“最近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在嚴(yán)抓新三板公司信息披露制度，這對(duì)大宗交易制度的推出是一種鋪墊。現(xiàn)在股權(quán)比較分散的股票，做市商只能通過(guò)精準(zhǔn)定價(jià)來(lái)賺錢，估值高低由市場(chǎng)說(shuō)得算，而不是企業(yè)自己說(shuō)得算。”楊海指出，“但對(duì)于股權(quán)分散度并不高的大部分三板股票，強(qiáng)化信披是大宗交易制度推出的必要條件。”