“金融毒品” 是如何炮制的？

　　很多讀者對(duì)被稱為“金融毒品”的Accumulator產(chǎn)品非常好奇，這個(gè)讓眾多中國千萬富豪折戟沉沙的金融毒品，到底是如何炮制出來的？為什么具有如此大的殺傷力？

　　游戲規(guī)則：

　　投資者盈利有限，風(fēng)險(xiǎn)無限

　　Accumulator，即累積購買股票掛鉤票據(jù)，被諧音稱之為Ikillyoulater（以后再殺你）。其全名為KnockOutDiscountAccumulator（簡(jiǎn)寫為KODA）。KODA其實(shí)是一個(gè)期權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，發(fā)行商鎖定股價(jià)的上、下限，在一個(gè)時(shí)期內(nèi)（通常為一年）以低于現(xiàn)時(shí)股價(jià)的水平為投資者提供股票。

　　瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬在曾發(fā)表過的一篇文章上解釋過KODA的四個(gè)特性：

　　1.買入的股票的行使價(jià)往往比現(xiàn)價(jià)低10%至20%；

　　2.當(dāng)股價(jià)升過現(xiàn)價(jià)3%至5%時(shí)，合約自行終止，但保證投資者至少一個(gè)月的積累股份；

　　3.當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)時(shí)，投資者必須雙倍吸納股份；

　　4.合約一年有效，但是投資者通常只需要擁有合約金額40%的現(xiàn)金或股票抵押即可成交，因此這一產(chǎn)品往往帶有杠桿性。

　　陶冬在文中舉了例子，比如某股票現(xiàn)價(jià)為100元，KODA合約規(guī)定20%的折讓行使價(jià)，3%的合約終止價(jià)，兩倍杠桿，一年有效。也就是說，盡管這只股票目前的股價(jià)為100元，但KODA投資者有權(quán)在今后的一年中，以80元行使價(jià)逐月購買這只股票。如果這只股票的價(jià)格上漲到103元，合約自動(dòng)終止；如果合約不滿一個(gè)月便終止，投資者至少能夠獲得一個(gè)月的股份，并可以立即售出獲利。但是如果股價(jià)跌破80元，投資者必須以80元價(jià)格雙倍購買這只股票，直至合約到期。

　　仔細(xì)看一下這個(gè)“游戲規(guī)則”就會(huì)發(fā)現(xiàn)，只有股價(jià)繼續(xù)上漲，投資者才可能有利可圖，但是3%的合約終止價(jià)，既給投資者設(shè)定了盈利空間，也為對(duì)手方鎖定了止損空間。但是一旦股價(jià)下跌，投資者就要以80元的價(jià)格一直雙倍買入股票，直到合約到期。這個(gè)合約一般為一年，這一年當(dāng)中即使股價(jià)跌得再慘，投資者也要以80元的價(jià)格雙倍買入股票。這時(shí)，“一年時(shí)間”和“兩倍杠桿”，將投資者的風(fēng)險(xiǎn)無限放大。

　　上輪牛市為

　　“金融毒品”的生存土壤

　　其實(shí)，KODA最火的時(shí)候恰恰是2007年香港股市傳出“港股直通車”的時(shí)候。港股的凌厲走勢(shì)，曾讓不少購買KODA產(chǎn)品的人獲利豐厚。陶冬在文中回憶，當(dāng)時(shí)很多股票一天就能上升3%至5%甚至更多。剛剛簽下的KODA合約，數(shù)日內(nèi)，有時(shí)甚至是當(dāng)天，因股價(jià)升過合約價(jià)而自動(dòng)終止。投資者不僅得到正股上升3%的好處，還享受到20%的折讓價(jià)，一次賺到23%。

　　當(dāng)然很多投資者做得很過癮，合同一終止，馬上再做新的KODA。隨著股價(jià)的一路走高，一些人的合同也越做越大，然而當(dāng)股價(jià)突然回落的時(shí)候，投資者無法止損，最后損失慘重。

　　賺錢最多的是發(fā)行商

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　　陶冬在文中指出，由美國爆發(fā)的金融危機(jī)，致使香港股價(jià)急跌。據(jù)估算，股災(zāi)前，香港有近4000億港元的KODA合約，絕大多數(shù)股價(jià)跌破行使價(jià)，三成以上被迫平倉。

　　在Accumulator產(chǎn)品上，賺錢最多的是發(fā)行商，衍生品的利潤(rùn)率極高。其次是私人銀行。投資者在一般情況下也賺錢，不過股價(jià)漲得太快，合約很快終止的話，只能購買一個(gè)月的股份，但是至少有20%以上的利潤(rùn)。然而一旦遇上股災(zāi)，便要購買兩倍的股份，而且一買就要買一年。投資者經(jīng)常是賺十次，但可能一次虧損，就能賠光前面所賺的錢。最慘的是，一旦市況急劇惡化，萬一抵押不足被迫斬倉時(shí)，便應(yīng)了“Ikillyoulater”的說法。

　　“金融毒品”為誰而造？

　　有媒體指出，KODA瞄準(zhǔn)的是內(nèi)地富豪，其實(shí)不然。2007年下半年，香港的私人銀行中有七成以上的客戶購買股票是以KODA形式，在衍生品合約下通過發(fā)行商購入。大量的香港本地人和內(nèi)地富豪都成了“金融毒品”的受害者。

　　一位摩根大通衍生品部相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，一個(gè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)肯定有區(qū)域針對(duì)性，香港和內(nèi)地投資者相對(duì)歐美投資者而言，投資更為激進(jìn)，因此，這樣一種高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的產(chǎn)品更能激起他們的青睞。

　　其實(shí)像Accumulator這類的金融衍生品，始于美國華爾街，但美國次貸危機(jī)爆發(fā)到現(xiàn)在，大量金融機(jī)構(gòu)因投資金融衍生品而虧損甚至倒閉，卻沒有任何一起美國的個(gè)人投資者因投資衍生品而巨虧。因?yàn)槊绹忻鞔_法律規(guī)定，禁止向美國公民銷售這種帶有對(duì)賭性質(zhì)的金融衍生品。

　　那么金融毒品為誰而造？《騙術(shù)撲克》作者邁克爾·劉易斯曾說過，衍生品交易是一場(chǎng)血腥的游戲，獵物就是毫無防備的投資者。

　　而各國的投資巨鱷在接受記者采訪時(shí)也會(huì)經(jīng)常說，“絕不做自己不懂的交易”。