地方債究竟會(huì)冷多久

　　本報(bào)記者 晏琴報(bào)道

　　只是“一日之寒”

　　地方債在二級(jí)市場(chǎng)遇冷是在情理之中，利率低、流動(dòng)性差是地方債交易慘淡的主要原因。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，地方債如果能夠制度化、常規(guī)化，這種遇冷的局面也許會(huì)有所改觀。

　　建行研究部高級(jí)研究員趙慶明：遇冷是暫時(shí)現(xiàn)象

　　遇冷有多方面原因。一是地方債的資信相對(duì)于國(guó)債還是有差距的，又是新東西，市場(chǎng)尤其二級(jí)市場(chǎng)有個(gè)接受的過程；二是還不能斷定就無人問津，因?yàn)樗馨l(fā)行出去，說明還是有人（機(jī)構(gòu)）買的。二級(jí)市場(chǎng)無交易，是沒人賣還是賣價(jià)抬高所致，我們還無從判斷；遇冷原因之三是，因?yàn)槭切律挛铮赡艽嬖诙▋r(jià)難度。因?yàn)榈胤絺娘L(fēng)險(xiǎn)大于國(guó)債，此外，地方債之間也應(yīng)該有價(jià)格差異，因?yàn)椴煌牡胤秸畷?huì)有不同的償債能力。

　　總體看來，地方債在二級(jí)市場(chǎng)遇冷是在情理之中，利率低、流動(dòng)性差是地方債交易慘淡的主要原因。利率低使得一般投資者對(duì)地方債缺乏興趣。雖然之前地方債的中標(biāo)利率一度呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，但1.7%左右的收益率仍然低于同期限定期存款利率。很明顯地方債的收益率缺乏吸引力。

　　至于會(huì)冷多久，主要決定于市場(chǎng)方面，例如價(jià)格、市場(chǎng)參與者（賣方和買方）的情況。我認(rèn)為這是暫時(shí)的情況，一定會(huì)好起來。還可以引進(jìn)做市場(chǎng)制度，這是提高交易量的一種好方式。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，如果地方債發(fā)行能夠制度化、常規(guī)化，也會(huì)使“國(guó)債獨(dú)大”的局面有所改觀。

　　“嚴(yán)冬”將持續(xù)

　　由于地方債利率太低，作為主要的機(jī)構(gòu)投資者，基金公司會(huì)傾向于選擇享受稅收優(yōu)惠的政策性金融債；而保險(xiǎn)公司出于資金成本的考慮，會(huì)對(duì)長(zhǎng)期協(xié)議存款和長(zhǎng)期國(guó)債更加青睞，由此可見，地方債偏弱的走勢(shì)仍將延續(xù)。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)執(zhí)業(yè)證券咨詢顧問馬宜敏：偏弱的走勢(shì)將延續(xù)

　　地方債面臨如此尷尬境地，主要因地方債市場(chǎng)發(fā)展尚屬初期，規(guī)模小、流動(dòng)性差等問題仍然成為困擾市場(chǎng)的主要問題，而目前債市面臨階段性調(diào)整，投資者對(duì)于地方債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)男枨髮⒗^續(xù)影響一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率上行。

　　由于地方債利率太低，作為主要的機(jī)構(gòu)投資者，基金公司會(huì)傾向于選擇享受稅收優(yōu)惠的政策性金融債；由于收益率過低，以及與保險(xiǎn)資金運(yùn)用的期限不匹配，目前保險(xiǎn)公司暫未投資地方債品種。保險(xiǎn)公司出于資金成本的考慮，會(huì)對(duì)長(zhǎng)期協(xié)議存款和長(zhǎng)期國(guó)債更加青睞；個(gè)人投資者相比之下，也只會(huì)考慮同期定期存款，而放棄地方債。因此，只有資金充裕的商業(yè)銀行會(huì)成為地方債的主要購買者。但商業(yè)銀行通常會(huì)將地方債持有到期，因此在發(fā)行結(jié)束后，地方債二級(jí)市場(chǎng)的參與者將寥寥無幾。地方債利率至少應(yīng)該高于定期存款利率，這樣才可能對(duì)保險(xiǎn)公司產(chǎn)生吸引力。保險(xiǎn)公司則認(rèn)為，如果地方債收益能稍高于國(guó)債，可以將其作為保險(xiǎn)公司短期配置品種。

　　從資金面分析來看，前三月信貸大規(guī)模投放，使得商業(yè)銀行用于投資債券的資金增長(zhǎng)量開始下降，盡管商業(yè)銀行資金面仍然保持充裕，但央行貨幣政策的微調(diào)，開始使用短期工具回籠資金，預(yù)示著銀行資金的寬裕度將有所收窄，那么對(duì)地方債來說，其偏弱的走勢(shì)還將延續(xù)。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新：還有很長(zhǎng)的路要走

　　投資者對(duì)地方政府債缺乏真正了解，有陌生感，接受意愿不強(qiáng)；另外，地方政府債的低收益對(duì)投資者缺乏足夠的吸引力。地方政府債不受市場(chǎng)歡迎的主要原因有以上兩個(gè)方面。

　　與同期銀行存款現(xiàn)行利率相比，地方政府債收益率的確并不高。打個(gè)比方，3年期定期存款100元，其利息為9.99元，而持有3年期新疆政府債100元，其到期利息按復(fù)利計(jì)算，總計(jì)為4.91元。也就是說，3年期地方政府債的利息尚不及同期銀行定期存款利息的一半。事實(shí)上，地方政府債與國(guó)債相比，信用度與安全性要差許多，尤其是在償還上可能存在一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此，地方政府債應(yīng)支付較高于國(guó)債的利率，否則，不足以吸引投資者。

　　按風(fēng)險(xiǎn)排列，地方政府債的利率應(yīng)明顯高于國(guó)債利率，并低于公司債利率。目前，中國(guó)債券市場(chǎng)仍是“國(guó)債獨(dú)大”的畸形格局。作為債券市場(chǎng)的主體品種，公司債的發(fā)行規(guī)模在中國(guó)幾乎可以忽略不計(jì)，地方政府債更是剛剛起步。因此，中國(guó)債券市場(chǎng)要走的路仍很長(zhǎng)。

　　如何才能轉(zhuǎn)暖

　　只有從體制上進(jìn)行改革，地方債遇冷問題才能從根本上得以解決。

　　知名評(píng)論員馬紅漫：進(jìn)行體制改革

　　真正的體制改革考驗(yàn)只是剛剛開始，未來還將涉及到中央財(cái)政擔(dān)保權(quán)力下放、地方政府資信評(píng)級(jí)體系建設(shè)、多樣性地方債品種創(chuàng)新、地方債利率市場(chǎng)化等一系列問題。如果不能從體制上改革，地方債遇冷問題就無法從根本上解決。

　　出現(xiàn)目前的局面也是在預(yù)料之中，畢竟投資者衡量的標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)收益率，而這正是其市場(chǎng)遇冷的關(guān)鍵因素?？傮w而言，地方債作為公債體系的重要組成部分，理應(yīng)是包含了多種市場(chǎng)分析判斷因素的綜合體現(xiàn)，而不可能以單一的形式面市。與之相對(duì)照，目前國(guó)內(nèi)的地方債市場(chǎng)恰恰出現(xiàn)了“千人一面”的狀況，最核心的利率水平、融資期限等要素基本完全一樣，而并沒有體現(xiàn)債券本身的市場(chǎng)內(nèi)在差別。這樣的債券安排顯然讓市場(chǎng)化因素被排斥在外，既然沒有收益與風(fēng)險(xiǎn)的基本對(duì)等關(guān)系，那么市場(chǎng)自然會(huì)選擇用腳投票，由此地方債在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的雙重遇冷就不再奇怪了。

　　必須承認(rèn)的是，當(dāng)下的地方債屬于過渡性質(zhì)。主要是為了解決地方政府“保增長(zhǎng)”配套資金不足的問題。按照測(cè)算，為了配合中央財(cái)政總計(jì)4萬億元的投資計(jì)劃，地方政府需提供的配套投資資金大約需要10萬億元之多，這是目前地方財(cái)政所無法承受之重。由此可見，地方債從誕生伊始，就承載了一些非市場(chǎng)因素的目的，這也正是前述體制問題會(huì)出現(xiàn)的根本原因。