VC中國進化史

　　在培育了一批成功的上市公司和陽光企業(yè)家的同時，在中國這個特殊的商業(yè)環(huán)境中，VC自身也通過10多年的摸索和進化，得到了歷練。

　　過去10多年，對于中國經(jīng)濟，風險投資的跌宕起伏在絕對數(shù)量上帶來的影響非常有限。但VC就如同在窗戶紙上捅了一個小孔，窗外新鮮空氣的涌入，徹底打破了屋內(nèi)原本沉悶的氣氛。在培育了一批成功的上市公司和陽光企業(yè)家的同時，在中國這個特殊的商業(yè)環(huán)境中，VC自身也通過10多年的摸索和進化，得到了歷練。

　　1992年~1997年 VC是什么？

　　1992年，剛剛加入美國IDG公司1年的熊曉鴿，帶著一幫歐美風險投資商來中國考察，探討中國的投資機會。同行的某英國老牌VC代表理查德的一句話讓熊曉鴿印象深刻，“10年以后再來吧！”這是當時VC對中國的基本判斷，原因很簡單，找不到讀過哈佛、斯坦福MBA并且有10年基金管理經(jīng)驗的人。

　　正如VC對中國的極端陌生一樣，當時的中國對VC為何物也一無所知。別忘了，中國的證券市場1993年才剛剛啟動。即便如此，IDG還是于1993年在中國成立了“太平洋技術風險投資基金”，這一步也奠定了其日后10多年在中國風險投資界的地位，盡管其最早一些案子的投資甚至只有10多萬美元。那時，IDG最早的幾個合伙人，夾著公文包，每天四處跑，甚至會被人認為是皮包公司。“最開始幾年，經(jīng)常被人拽去看房子，要我們投資房地產(chǎn)或股票市場。”熊曉鴿回憶說。

　　而在1998年之前，最先進入中國的風險投資如IDG、華登國際、漢鼎亞太等，也主要是通過成立合資公司的方式投資，當時都會派個外國人過來管理公司，中西方很難溝通，管理難度很大，那段時間的合資公司多數(shù)以失敗告終。還有一些基金則專門投資如高速公路等基礎設施建設。真正意義上的美國式的高科技風險投資并未開始。表示風險投資意思的“VC”一詞還遠不為人所知。

　　1998年~2000年 VC是熱錢

　　1998年，在美國硅谷瘋狂點燃的互聯(lián)網(wǎng)熱情迅速蔓延至中國，而隨著中國互聯(lián)網(wǎng)門戶這一“高科技”概念的出現(xiàn)，終于讓風險投資有了用武之地，搜狐、新浪、網(wǎng)易等紛紛獲得國外風險投資支持。而1999年7月，中華網(wǎng)在納斯達克的上市，更加刺激了Dotcom和風險投資在中國的熱潮。這或許也是中華網(wǎng)在中國互聯(lián)網(wǎng)歷史上扮演的最重要的角色了。

　　而在香港，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮更是有過之而無不及。2000年，Tom.com的上市曾引發(fā)香港歷史上最瘋狂的申購狂潮，30萬市民排隊交表，連招股書都被搶光了，不得不派警方維持秩序，甚至還有市民體力不支被送進醫(yī)院。而當時Tom.com卻連個清晰的商業(yè)模式都沒有。

　　當VC遇到Dotcom，便開始發(fā)生化學反應，制造泡沫。那時候華爾街流行的是一本叫《The new new thing》的書，每天都有新的idea去融資，就像站在樹下?lián)u錢一樣，而動輒千萬美元的投資，悉數(shù)砸向了沒有商業(yè)模式、沒有收入的互聯(lián)網(wǎng)公司。那時，眼球就是一切，問別人銷售額變成了很迂腐的事情。創(chuàng)業(yè)公司的估價被提到了前所未有的不現(xiàn)實的高度。

　　就連咨詢顧問公司如麥肯錫等，也開始喪失了理智，試圖用傳統(tǒng)的作價方式去論證當時的泡沫是有價值的，甚至根本不存在泡沫之說。更有些咨詢公司的人開始跳槽到初創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)公司做CEO、CFO等。

　　為國內(nèi)風險投資火上交油的事情，還有一件不得不提。那就是1998年成思危提出的著名的“一號提案”，中國要發(fā)展風險投資和創(chuàng)業(yè)板的熱潮便由此而來。隨后各地出現(xiàn)了一窩蜂的本地風險投資，包裝了一大批公司，目標直指深圳創(chuàng)業(yè)板。

　　不幸的是，創(chuàng)業(yè)板沒出來，但2000年網(wǎng)絡泡沫破裂了，納斯達克崩盤了。此時，國內(nèi)三大門戶新浪、網(wǎng)易、搜狐卻剛剛先后上市，隨后便出現(xiàn)了股票跌至1美元的慘烈局面，但逃脫及時的風險投資和堅持熬過冬天的VC還都是賺了錢的。

　　1998年到2000年，人人都知道VC，VC是熱錢，可以迅速成就你的夢想。這其中，有些人實現(xiàn)了將企業(yè)迅速做大的夢想，有些人在熱錢的沖擊下，并未準備好成熟的心理，反倒是拿VC的投資當收入，買名車裝豪宅的現(xiàn)象不少，最終導致資金鏈斷裂關門大吉。[page]

　　2001年~2003年 VC是魔鬼

　　2001年和2002年，幾乎沒有VC支持的公司上市。別說上市，連融資都相當困難。在寒冬，VC選擇了冬眠。但在創(chuàng)業(yè)者眼里，VC已經(jīng)由四處撒錢的“天使”變成了魔鬼。如果不是VC的推波助瀾，他們也許正踏踏實實做著自己的小生意，而不是經(jīng)歷一圈過山車式的眩暈后，被棄而不顧。

　　從2000年下半年開始，融資就變得異常艱難。VC紛紛蟄伏起來，再也不敢四處招搖。剛剛受驚的VC們，見了互聯(lián)網(wǎng)就跑。“首先是個不賺錢的公司，又是個互聯(lián)網(wǎng)公司，加起來這是個非常負面的信號。”痛定思痛的VC們，開始意識到“賺錢”對于評判一個公司是如何的重要。他們開始變得非常謹慎，不敢輕易投資，而大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)公司則在此時，由于融資跟不上猝死了。2000年下半年，攜程正處于第二輪融資的關鍵時刻，如果沒有這輪融資成功，攜程的歷史恐怕也要被改寫。

　　2001年到2003年，就連報道VC的記者們也都轉行了，很多媒體也取消了之前如火如荼的VC專欄。這段時間，美國不少VC先后撤出了中國。仍然堅守在中國的VC，也紛紛要求其投資的公司調整商業(yè)模式或削減成本。2003年，華爾街流行著一本名叫《Dotcom：非理性繁榮》的書。

　　2004年的春天似乎比往年來的更早一些。在市場低迷了2年多之后，2003年12月9日，攜程在納斯達克上市成功，提前宣告了互聯(lián)網(wǎng)和風險投資春天的到來。隨后，華爾街重新對中國互聯(lián)網(wǎng)充滿信心，與此同時，美國一些主流的風險投資商開始重新考慮中國。

　　2004年~2007年 VC是一群人

　　2004年6月，在距離盛大登陸納斯達克不到1個月的時間，硅谷銀行率領包括Sequoia、KPCB在內(nèi)的30多家美國頂級VC造訪中國。這個訪問，標志著美國主流VC開始試水中國市場。投資成功案例最多的IDG和投資盛大回報最高的軟銀，成為硅谷VC的榜樣。

　　2004年，有9家VC支持的中國公司在美國上市，其中包括盛大和九城，以及空中網(wǎng)等一批SP。2005年，分眾傳媒和百度上市，阿里巴巴和雅虎并購，繼盛大之后，中國概念再次被推向高潮。后來，凡是在分眾和百度投資的VC們，哪怕只是擠進去100萬美元，也都在日后的各種論壇上，大肆標榜這一成功案例。

　　2005年9月，美國最大的風險投資Sequoia正式進入中國。從2005年開始，VC進入了大規(guī)模融資的階段，其中軟銀在短短6個月內(nèi)融資6.4億美元創(chuàng)當時融資紀錄。而2006年，中國儼然已成為全球風險投資的中心之一，幾乎歐美所有的VC和PE都登陸中國，如KKR和黑石基金等。隨著風險投資再次涌進中國，VC又開始了高調的生活。大大小小各種名目的VC論壇，又開始密集起來，多的時候幾乎每周都有一次。而出入這些論壇的永遠是那一群大家熟悉而又陌生的人，VC在中國的概念基本上就是那幾十張臉了。甚至每次論壇，連大家的分組座位都一樣。而此時，清科召開的一次年會，居然能有100多家媒體的記者參與。“跑VC口”的記者如雨后春筍，而他們跟蹤VC行業(yè)多數(shù)都不超過1年。

　　還有一點變化，在VC這群人中，開始劃分兩類，一類是VC，一類是PE。而之前人們都把他們混為一談，并不有意區(qū)分。促成這一變化的原因，部分歸結于2004年兩家公司在香港的上市，這便是蒙牛和李寧，而這兩家公司的投資商鼎暉投資在2004年后成為中國最成功的PE基金，因為它屢屢將那些對風險投資認知度較低，而且非常難打交道的民營企業(yè)大老板“搞定”，該基金還投資了南孚電池、鷹牌陶瓷、慈銘體檢等。

　　受此刺激，越來越多的基金開始關注高成長性的傳統(tǒng)行業(yè)，VC開始出現(xiàn)了從高科技轉向高成長的投資趨勢，和消費者相關的領域成為熱點。傳統(tǒng)行業(yè)的老板第一次成為風險投資大會的座上賓。[page]

　　2008年之后 VC是個招牌

　　經(jīng)歷了10多年在中國的探索，很多VC的第一期基金已經(jīng)投完，開始陸陸續(xù)續(xù)進入回報期，很多人認為2008年會迎來一個上市退出的高峰。很多基金也開始擁有了自己的Knowhow，并逐漸顯示出不同的特點，比如IDG、軟銀、鼎暉、紅杉等。而新進入的VC，則開始考慮自己的賣點是什么。

　　過去10多年，VC在鍛煉自己的同時，也教育了中國企業(yè)。由開始對VC的一無所知、到盲目追逐、再到如今有選擇的接受甚至是拒絕VC，中國企業(yè)開始更理智地處理和VC的關系，尤其對于一批有成熟創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者來講，正在選擇VC而不是被VC選擇。創(chuàng)業(yè)者和VC之間的買賣方市場也正在悄然變化。

　　通過賣錢換取股份的VC，也不得不考慮自己的賣點是什么？盡管VC仍是一個個人英雄色彩比較重的行業(yè)，但對于創(chuàng)業(yè)者而言，VC的品牌如何，則成為他們選擇的條件之一。拋開共同的“美元”之外，VC之間的不同何在？“我們的合伙人都有過企業(yè)管理經(jīng)驗”、“我們對產(chǎn)業(yè)鏈更了解”、“我們更能為企業(yè)提供跨國的合作資源”等等，所謂VC的增值服務開始成為VC宣傳自己的重點。“以前VC說我們不只是錢，更是服務，都是空話，現(xiàn)在是真要這么做了。”一個新基金的投資人深有體會，VC的競爭已經(jīng)非常激烈，他正在絞盡腦汁給自己的基金想個賣點，并試圖通過媒體宣傳給創(chuàng)業(yè)者。

　　盡管目前在中國的VC數(shù)量又達到新的高峰，但無論是外資基金、人民幣基金，VC行業(yè)都要靠業(yè)績說話，靠業(yè)績打造招牌，靠招牌在日益激烈的競爭中獲得優(yōu)勢，從某種意義上講，VC已經(jīng)開始進入淘汰賽。