民營企業(yè)發(fā)展與股權(quán)多元化改造

　　民營企業(yè)是我國市場經(jīng)濟中的一支勁旅，已經(jīng)成為經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展的主要助推器。然而，民營企業(yè)的快速發(fā)展也面臨著嚴峻挑戰(zhàn)和潛在風險，很多民營企業(yè)只是曇花一現(xiàn)，迅速完成了從興旺到衰敗甚至消亡的歷程；也有一部分民營企業(yè)在經(jīng)過短暫的快速發(fā)展之后，始終徘徊在一定規(guī)模，遇到了發(fā)展瓶頸（俗稱“億元企業(yè)現(xiàn)象”）。

　　究其原因，主要是民營企業(yè)目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)與實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、提升企業(yè)素質(zhì)之間的矛盾日益凸現(xiàn)。因此，深入調(diào)查和研究民營企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)狀及其創(chuàng)新，對民營企業(yè)和地方經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有深刻的現(xiàn)實意義。

　　一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與民營企業(yè)發(fā)展階段的關(guān)系

　　研究民營企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)狀及其創(chuàng)新，有必要先了解股權(quán)結(jié)構(gòu)與民營企業(yè)發(fā)展階段關(guān)系的一般規(guī)律。民營企業(yè)一般先后經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)、快速成長和穩(wěn)定發(fā)展三個階段，在特定機制作用下，其股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定的階段性特征。

　?。ㄒ唬﹦?chuàng)業(yè)階段：高度集中的一元化股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　在創(chuàng)業(yè)階段，民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往是高度集中的，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營、控制權(quán)集中于企業(yè)主一身。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在民營企業(yè)初創(chuàng)時期效率很高。企業(yè)主集公司各種權(quán)能于一身，減少了企業(yè)內(nèi)部的委托代理成本、信息的不對稱性及機會主義行為；能夠?qū)κ袌龅淖兓龀鲅杆?、靈活的反應。

　?。ǘ┛焖俪砷L階段：股權(quán)結(jié)構(gòu)開始向多元化過渡

　　在快速成長階段，民營企業(yè)需要大量的資本與人力資源投入，在封閉的一元化股權(quán)結(jié)構(gòu)下，難以滿足這一需求。相對封閉的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)內(nèi)在增長要求之間的矛盾開始激化。對資本的需求，使得企業(yè)主不得不增資擴股。股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化使得企業(yè)融資渠道不再封閉，并開始逐漸擺脫企業(yè)主家族的全權(quán)控制。股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的過程，同時也是企業(yè)主與投資者進行對接、合作的過程。投資者入股企業(yè)后為了規(guī)避風險、獲取收益，必然會在財務、管理上進行監(jiān)督，這一壓力有利于民營企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)及經(jīng)營運行機制的規(guī)范化。

　?。ㄈ┓€(wěn)定發(fā)展階段：股權(quán)結(jié)構(gòu)進一步向社會化、國際化方向發(fā)展

　　在步入穩(wěn)定發(fā)展階段后，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大和競爭力的提升，通過上市進一步融資擴股，成為相當一部分民營企業(yè)的必然選擇。當初的家族小企業(yè)已徹底蛻變?yōu)樯鐣娖髽I(yè)，其股權(quán)進一步擴散，股權(quán)范圍開始波及到國際資本。整體上看，大股東之間相互制衡，眾多中小股東搭資本規(guī)模的便車獲取收益。股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一種新的均衡，相應地，其運行機制也呈現(xiàn)出比較規(guī)范的特點。

　　總之，隨著民營企業(yè)的發(fā)展，其股權(quán)結(jié)構(gòu)也將從一元化過渡到多元化，從高度集中的家族股權(quán)的單一結(jié)構(gòu)向相對集中的社會化的股權(quán)結(jié)構(gòu)乃至國際化的股權(quán)結(jié)構(gòu)變遷。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的變遷是民營企業(yè)發(fā)展的必然趨勢。美國和日本等許多國家民營企業(yè)股權(quán)變遷的實踐，也都表明了這一點。因此，民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)客觀上需要由單一化、家族化向多元化、社會化轉(zhuǎn)換，這是一種必然的趨勢。民營企業(yè)應在不同發(fā)展階段，實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。

　　二、企業(yè)股權(quán)多元化的實現(xiàn)方式和途徑分析

　　民營企業(yè)股權(quán)多元化的實現(xiàn)，可以從“內(nèi)涵式”和“外延式”這兩個途徑來考慮。前者主要是在企業(yè)主家庭成員之間或企業(yè)職工內(nèi)部進行產(chǎn)權(quán)的分割、界定；后者主要是以引進戰(zhàn)略投資者、公開上市、企業(yè)重組等方法來實現(xiàn)。

　?。ㄒ唬?ldquo;內(nèi)涵”式股權(quán)多元化

　　這是在民營企業(yè)內(nèi)部進行資本重新設(shè)置、調(diào)整或界定，使企業(yè)現(xiàn)有各生產(chǎn)要素（資金、土地、勞動、管理、知識產(chǎn)權(quán)等）成為資本組成部分，從而使一元化股權(quán)變?yōu)槎嘣蓹?quán)。具體而言，包括以下兩個主要方面：

　　1、在民營企業(yè)家族內(nèi)部明晰產(chǎn)權(quán)。不管企業(yè)是否繼續(xù)原來的家族制，都必須盡早明晰投資者的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，消除今后發(fā)展中的產(chǎn)權(quán)隱患。如果繼續(xù)選擇家族制，那么產(chǎn)權(quán)至少在家族內(nèi)部自然人之間界定清楚，否則相關(guān)利益者瓜分企業(yè)的熱情可能會超過提高企業(yè)績效的積極性。如果是選擇向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)換，也應以自然人身份定義產(chǎn)權(quán)，在此基礎(chǔ)上再進行股份制改造，或吸納其他社會股東，重新構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)，形成新的企業(yè)法人財產(chǎn)。

　　考慮到企業(yè)家族內(nèi)部界定產(chǎn)權(quán)的復雜性和可能阻力，有兩種模式可借鑒：

　　（1）內(nèi)部變革模式。指在民營企業(yè)制定內(nèi)部股份交易制度，由家族成員以合理的價格將股份出售給家族中有經(jīng)營能力、需長期依賴其為民營企業(yè)工作的成員，從而實現(xiàn)對家族中創(chuàng)業(yè)元老貢獻的補償和對有能力家族成員的長期激勵。這種模式可以有效解決家族成員的安置問題和接班問題。

　?。?）退殼重組模式。指民營企業(yè)的核心經(jīng)營者以個人出資成立一家新企業(yè)，通過新企業(yè)逐漸收購原企業(yè)的資產(chǎn)，以實現(xiàn)對原企業(yè)進行產(chǎn)權(quán)重組的改制模式。此模式，可以在保持家族企業(yè)性質(zhì)不變的前提下，以較為平穩(wěn)的方式實現(xiàn)民營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)重組。

　　2、核心員工持股。核心員工持股計劃是實現(xiàn)民營企業(yè)內(nèi)涵意義上股權(quán)多元化的又一種方法。讓核心員工成為企業(yè)的股東，又參與企業(yè)的經(jīng)營，將其利益與企業(yè)的效益直接掛鉤，有效防止怠工或積極性和能動性不高現(xiàn)象。具體有兩種實現(xiàn)方式：

　?。?）將核心員工貢獻折股或由核心員工出資入股。使企業(yè)員工同時成為企業(yè)的股東，員工股份的多少表明其權(quán)責的大小。這種具體量化的股權(quán)，使員工有一種實實在在的主人翁感覺，員工會更加關(guān)心企業(yè)生存和發(fā)展，是激發(fā)員工創(chuàng)造力的源泉。

　　（2）核心員工虛股轉(zhuǎn)換制。所謂虛股，這里指并未實際出資的股份。只有在經(jīng)過實際出資或股份分紅等方式以后，虛股才可以轉(zhuǎn)換為實實在在的實股。虛股制主要是針對企業(yè)員工暫時缺乏足夠的資金參股而設(shè)立的。這一方式可以使核心員工提前進入股東角色。

　?。?）送干股或股票期權(quán)的核心員工激勵機制。以股票方式支付，即根據(jù)企業(yè)的分配政策，將員工收入的一部分轉(zhuǎn)換成股票分配給職工，而不直接支付現(xiàn)金；股票期權(quán)方式則是允許員工在將來某個時期，以較優(yōu)惠的價格獲得企業(yè)一定數(shù)量的股票，類似于配股。這種方式除了易實現(xiàn)股權(quán)多元化，還讓員工將分配或獎勵給他的現(xiàn)金甚至是另外的資金，用于補充企業(yè)的資本金。

　?。ǘ?ldquo;外延”式股權(quán)多元化

　　這是在原有單一的一元化股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，引入其他成份的資本，使資本結(jié)構(gòu)變?yōu)槎嘣?。不僅吸收外來個人資本，還設(shè)法吸引其他企業(yè)、各類基金等經(jīng)濟組織參股。這種方式可以使民營企業(yè)廣泛吸收上下游企業(yè)、戰(zhàn)略投資者和社會公眾等的資金，是實現(xiàn)股權(quán)多元化的一種較好方式。

　　1、引進戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)股權(quán)多元化。戰(zhàn)略投資者的范圍包括：產(chǎn)品的供應商、銷售商、合作方、風險投資機構(gòu)、個人等，具體的引入方式有：

　?。?）增資擴股。吸收外來股東的投資資金，擴大總股本。此辦法有可能使原股東持有的股份稀釋，降低了原股東的持股份額，但是如果原股東要繼續(xù)保持其控股地位，外來投資者的股權(quán)比例可以協(xié)商解決。

　?。?）出讓產(chǎn)權(quán)。原企業(yè)股東出讓所持部分股權(quán)，并以約定的價格賣給戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)股權(quán)多元化。戰(zhàn)略投資者購買股權(quán)可以現(xiàn)金方式獲得股東出讓的股權(quán)；可以用自己擁有的其他企業(yè)股權(quán)來獲得目標企業(yè)的股權(quán)，這種方式有很大的靈活性；還可以用自己掌握的技術(shù)、設(shè)備資產(chǎn)評估作價來獲得目標企業(yè)的股權(quán)。

　　2、通過收購兼并實現(xiàn)股權(quán)的多元化。企業(yè)的兼并就是由一家企業(yè)來收購或吞并其他一家或者幾家企業(yè)。在企業(yè)的并購過程中，如果購并企業(yè)并不向被購并企業(yè)支付現(xiàn)金，而是按照一定的購并價格以公司股權(quán)支付購并費用，就會形成股權(quán)的多元化。

　　企業(yè)之間的合并與購并不同，它是兩家或者兩家以上的企業(yè)在平等協(xié)商的基礎(chǔ)上，通過資產(chǎn)的合并和重組，重新發(fā)起設(shè)立新的企業(yè)的過程。顯而易見，與簡單的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和企業(yè)內(nèi)部員工持股相比，企業(yè)之間的購并是實現(xiàn)股權(quán)多元化和資本擴張更為有效的方式。

　　3、通過上市實現(xiàn)股權(quán)多元化。利用資本市場向社會公開募集股份是股權(quán)多元化的終極和最高形式。一個企業(yè)由單一股權(quán)的企業(yè)發(fā)展為有限責任公司，再發(fā)展為股份有限公司，并最終公開向社會募集資本而成為一個上市公司，是一個完整的股權(quán)多元化和社會化過程。

　　三、民營企業(yè)股權(quán)多元化所面臨的主要制約因素

　　民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化時刻受到來自企業(yè)內(nèi)部和外界各種因素的影響和制約，主要有以下三方面。

　?。ㄒ唬┟駹I企業(yè)觀念制約

　　對家族的依賴和對家庭成員天然的信任感是民營企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功的基礎(chǔ)。第一，對家族的信賴和依賴使民營企業(yè)對股權(quán)多元化發(fā)展產(chǎn)生一種內(nèi)在的排斥。第二，家族控制式管理模式在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期表現(xiàn)出巨大凝聚力和效率優(yōu)勢，使民營企業(yè)對這種管理模式的制度安排產(chǎn)生一種很強的路徑依賴。第三，傳統(tǒng)的家族繼承制觀念使得企業(yè)家不歡迎外來投資者的加入，股權(quán)融資意識較弱。另外，企業(yè)家“小富即安”、“寧做雞頭，不為鳳尾”等思想不同程度地存在。

　　（二）民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)制約

　　產(chǎn)權(quán)清晰是影響企業(yè)的重要因素。這里的產(chǎn)權(quán)清晰主要包含兩方面：產(chǎn)權(quán)在法律歸屬上的明確界定與產(chǎn)權(quán)的有效配置或產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化配置。第一，在產(chǎn)權(quán)歸屬上，民營企業(yè)存在歷史上的和現(xiàn)實上的問題。首先，許多民營企業(yè)掛著集體和國有的招牌，即“紅帽子”企業(yè)。

　　其次，有些民營創(chuàng)業(yè)者最初的投資與全體勞動者尤其是合伙人共同創(chuàng)造的財富沒有明確的界定，由此造成了企業(yè)發(fā)展以后的產(chǎn)權(quán)不明晰。第二，在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上，民營企業(yè)幾乎都存在產(chǎn)權(quán)單一的問題。產(chǎn)權(quán)多元化必須要打破家族關(guān)系，這種家族裂變對于依賴家庭血緣關(guān)系而發(fā)展起來的民營企業(yè)來說無疑是一個巨大的考驗，尤其是在心理、利益和社會輿論上面臨諸多挑戰(zhàn)。

　?。ㄈ┓ㄒ?guī)和政策環(huán)境制約

　　民營企業(yè)的外部環(huán)境仍不寬松。這主要體現(xiàn)在：在一些地方，由于缺乏有效的法律保護，民營企業(yè)的合法權(quán)益遭到隨意侵犯；民營企業(yè)的國民待遇已經(jīng)解決，但從實踐上看，仍存在一些“盲區(qū)”和不公平待遇。

　?。ㄋ模┙?jīng)理人市場、產(chǎn)權(quán)市場等的制約

　　民營企業(yè)制度變革過程中，不論是經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離，引進外部管理人才還是吸引外部資金，由單一轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣乃袡?quán)結(jié)構(gòu)，都離不開外部市場制度的支持。目前我國市場經(jīng)濟發(fā)展不是很成熟，相應的制度安排不盡合理。主要有：一是，缺乏成熟的經(jīng)理人市場；二是，缺乏有效的地方產(chǎn)權(quán)市場。

　　總之，民營企業(yè)的發(fā)展需要通過股權(quán)多元化改造來打破企業(yè)發(fā)展的瓶頸，企業(yè)可以針對企業(yè)本身的特點選擇不同的股權(quán)多元化改造的方式，而走出企業(yè)股權(quán)多元化的那一步需要企業(yè)創(chuàng)始人的眼光、魄力和外界的支持，甚至是扶持。